（資料圖片）
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 “如果股市總市值占GDP的百分比落在70%到80%的區(qū)間，買股票對(duì)你來(lái)說(shuō)可能會(huì)有很好的結(jié)果。如果接近200%，就像1999年和2000年部分時(shí)間那樣，那就是在玩火?！卑头铺厝缡蔷?。
如今美股的“巴菲特指標(biāo)”已飆至240%上方，遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的高點(diǎn)約150%。從這個(gè)角度看，目前美股處于前所未有的高估狀態(tài)，股票市值增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際成長(zhǎng)。
這只是全球眾多市場(chǎng)的“冰山一角”。近期表現(xiàn)疲軟的不只有美股，歐股、日股等也“跌跌不休”。全球大型科技公司遭到拋售，再次引發(fā)了火熱的爭(zhēng)論：AI能否創(chuàng)造足夠的收入或利潤(rùn)來(lái)支撐其在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的巨額投入？
身處AI熱潮中心的人們也對(duì)此憂心忡忡。Alphabet首席執(zhí)行官桑達(dá)爾·皮查伊（Sundar Pichai）表示，鑒于人工智能領(lǐng)域估值飆升且投資規(guī)模龐大，市場(chǎng)對(duì)泡沫的擔(dān)憂日益加劇，如果這波人工智能熱潮崩塌，沒(méi)有任何一家公司能毫發(fā)無(wú)損。
全球股市“灰犀?！笨癖?，但無(wú)人知曉何時(shí)會(huì)徹底失控。
全球股市緣何下跌
近期，全球主要股市普遍表現(xiàn)疲軟，美股、歐股與亞洲市場(chǎng)出現(xiàn)同步下跌。中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這一走勢(shì)主要由三重因素共同驅(qū)動(dòng)。
首先，在人工智能浪潮推動(dòng)下，全球多個(gè)市場(chǎng)的科技股已累積可觀漲幅。隨著市場(chǎng)對(duì)AI領(lǐng)域泡沫擔(dān)憂加劇，部分投資者選擇獲利了結(jié)，對(duì)科技板塊形成明顯拋壓。
其次，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期持續(xù)降溫，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)。盡管美國(guó)政府已結(jié)束停擺，但10月份關(guān)鍵通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)的缺失，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議前所能參考的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有限，決策不確定性上升。疊加近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾等多位官員釋放鷹派信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期已明顯回落。
最后，市場(chǎng)預(yù)期日本新任首相高市早苗或?qū)⑼瞥龃笠?guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這一舉措可能加劇日本本已嚴(yán)峻的公共債務(wù)壓力，推高長(zhǎng)期國(guó)債收益率。同時(shí)，高市早苗錯(cuò)誤言論也導(dǎo)致中日關(guān)系趨于緊張。在上述因素共同影響下，日本出現(xiàn)股、債、匯三重下跌，市場(chǎng)恐慌情緒隨之向其他地區(qū)蔓延。
需要注意的是，11月18日，比特幣價(jià)格跌破9萬(wàn)美元關(guān)口，這也進(jìn)一步加劇了金融市場(chǎng)的低迷態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)擔(dān)憂杠桿投資者可能引發(fā)拋售壓力的負(fù)面螺旋效應(yīng)。
加密貨幣拋售可能引發(fā)散戶投資者的強(qiáng)制拋售，這些投資者可能需要拋售其他資產(chǎn)以滿足保證金追加要求。這種情況存在形成反饋循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格下跌會(huì)助長(zhǎng)其他市場(chǎng)的拋售壓力。
即便沒(méi)有杠桿的放大效應(yīng)，跨市場(chǎng)拋售也可能形成自我強(qiáng)化。在投資者擺脫全球貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂，并開(kāi)始押注創(chuàng)新推動(dòng)跨市場(chǎng)上漲后，加密貨幣與股市一同迎來(lái)繁榮。而如今，這些樂(lè)觀預(yù)期似乎正逐漸消退。
日本遭遇股債匯“三殺”
在這輪全球股市下行中，日本市場(chǎng)的表現(xiàn)尤其糟糕。
受內(nèi)需疲軟、美國(guó)關(guān)稅等因素影響，日本經(jīng)濟(jì)在第三季度出現(xiàn)萎縮，凸顯了日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性，并可能使日本央行的政策路徑變得更加復(fù)雜。
11月17日，日本政府公布的數(shù)據(jù)顯示，日本第三季度GDP環(huán)比折年率萎縮1.8%，與第二季度1.6%的增速形成鮮明對(duì)比。從環(huán)比來(lái)看，第三季度GDP萎縮0.4%，前一季度的增幅為0.5%。
經(jīng)濟(jì)萎縮為高市早苗推出刺激方案提供了理?yè)?jù)，但市場(chǎng)對(duì)日本政府可能更大規(guī)模地依靠財(cái)政政策來(lái)支持增長(zhǎng)十分警惕。
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)日本刺激計(jì)劃規(guī)模將超過(guò)去年的13.9萬(wàn)億日元（約合898億美元）。11月18日，日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月表示，雖然現(xiàn)階段無(wú)法透露細(xì)節(jié)，但該計(jì)劃“到目前為止規(guī)模已經(jīng)有所擴(kuò)大”。
這番表態(tài)加劇了投資者的不安情緒，擔(dān)心更大規(guī)模的新債發(fā)行可能會(huì)威脅市場(chǎng)穩(wěn)定，財(cái)政刺激擔(dān)憂加劇引發(fā)日本“股債匯”三殺。
日經(jīng)225指數(shù)11月18日收盤大跌3.2%，11月19日繼續(xù)收跌。作為日本市場(chǎng)利率基準(zhǔn)的10年期日本國(guó)債收益率攀升至17年來(lái)的最高水平，30年期收益率距離歷史高點(diǎn)僅一步之遙。日元兌美元匯率跌穿155的重要關(guān)口。
董忠云對(duì)記者分析稱，日本“股債匯三殺”的局面在短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，并有可能會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊全球市場(chǎng)，主要原因有三個(gè)：其一，日本政府可能推出大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政紀(jì)律可持續(xù)性的質(zhì)疑，導(dǎo)致“財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”被重新定價(jià)；其二，從現(xiàn)有信息判斷，日本央行更傾向于保持政策耐心，并未明確表露通過(guò)激進(jìn)加息以支撐日元的意圖，或意味著日本長(zhǎng)期債券收益率上行與日元疲軟的壓力在短期內(nèi)仍難緩解；其三，如果日本長(zhǎng)期利率持續(xù)上升，導(dǎo)致日元與其他貨幣的利差收窄，可能會(huì)引發(fā)套利資金從其他市場(chǎng)回流日本，從而抽離全球流動(dòng)性，并對(duì)全球債券市場(chǎng)穩(wěn)定構(gòu)成沖擊。
“灰犀?！笨癖?/h4>
有樂(lè)觀者認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)回調(diào)不足為懼。巴克萊前首席執(zhí)行官Bob Diamond表示，全球市場(chǎng)近日的動(dòng)蕩類似于一次“健康的回調(diào)”，隨著投資者設(shè)法評(píng)估技術(shù)變革的各個(gè)方面，他預(yù)計(jì)這種情況不會(huì)惡化為熊市。
但整體而言，擔(dān)憂情緒正愈發(fā)濃厚。美國(guó)銀行11月全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，市場(chǎng)對(duì)人工智能泡沫的憂慮顯著上升，53%的基金經(jīng)理認(rèn)為AI相關(guān)股票已處于泡沫中。認(rèn)為全球股票市場(chǎng)當(dāng)前估值過(guò)高的受訪者比例升至63%，刷新調(diào)查紀(jì)錄，較上月60%繼續(xù)攀升。
過(guò)去20年間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，從資產(chǎn)密集型轉(zhuǎn)向科技、軟件和知識(shí)產(chǎn)權(quán)驅(qū)動(dòng)。近十年來(lái)，美國(guó)的“巴菲特指標(biāo)”長(zhǎng)期維持在150%到200%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)巴菲特當(dāng)年劃下的警戒線?！鞍头铺刂笜?biāo)”的歷史背景已經(jīng)改變。
但超過(guò)240%的“巴菲特指標(biāo)”仍需警惕，截至三季度末，伯克希爾-哈撒韋現(xiàn)金儲(chǔ)備膨脹至創(chuàng)紀(jì)錄的3817億美元，這已經(jīng)敲響警鐘。
董忠云對(duì)記者表示，進(jìn)入11月以來(lái)，“巴菲特指標(biāo)”進(jìn)一步上升，繼續(xù)位于被巴菲特稱為“玩火”的區(qū)間。與此同時(shí)，巴克萊的“市場(chǎng)狂歡指標(biāo)”顯示，約有11%的個(gè)股處于投機(jī)狂熱狀態(tài)，這一比例與1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期相當(dāng)，反映出當(dāng)前市場(chǎng)估值已嚴(yán)重偏離歷史常態(tài)。
另一方面，伯克希爾創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金儲(chǔ)備，清晰地傳遞出其采取防御策略的信號(hào)。這表明巴菲特團(tuán)隊(duì)認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)中缺乏具備足夠安全邊際的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因而選擇持幣觀望。董忠云提醒，上述跡象共同指向美股市場(chǎng)可能已積聚足量泡沫，投資者需警惕未來(lái)盈利增長(zhǎng)放緩可能引發(fā)的市場(chǎng)劇烈回調(diào)。
隨著全球主要央行普遍進(jìn)入降息周期，董忠云認(rèn)為，這有望通過(guò)釋放流動(dòng)性為市場(chǎng)提供支撐，但其實(shí)際效果不宜過(guò)度高估，同時(shí)也可能伴隨一定的負(fù)面效應(yīng)。
首先，盡管降息有助于降低融資成本、改善企業(yè)流動(dòng)性，但由于市場(chǎng)已普遍形成降息預(yù)期，其積極影響在很大程度上已被提前消化。一旦政策正式落地，反而可能因“利好出盡”而難以進(jìn)一步提振市場(chǎng)情緒。
其次，當(dāng)前美國(guó)通脹仍未得到完全控制，歐洲通脹雖已回落至合意區(qū)間，但未來(lái)仍存上行風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，若美歐央行在通脹尚未徹底受控時(shí)便轉(zhuǎn)向全面寬松，可能催生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯與通脹壓力并存的“滯脹”環(huán)境。
最后，寬松貨幣政策主要作用于流動(dòng)性層面。董忠云提醒，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)疲軟，僅依靠注入流動(dòng)性無(wú)法從根本上修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，反而可能積累更深層次的金融失衡風(fēng)險(xiǎn)。
