21世紀經濟報道評論員   胡光旗

對于10月經濟和金融數據，需采取結構性的視角加以審慎觀察。逆周期調節政策需要對投資和消費兩方面進行發力，保證總需求穩中有升。今年出口增速仍能保持韌性，需關注國際局勢的潛在影響。而有利于物價回升的因素也在增多，CPI和PPI的傳導將有利于價格逐步回升至目標區間。下個月中央經濟工作會議即將召開，市場將高度關注明年的經濟工作安排。

客觀看待10月金融數據的結構性變化趨勢

據央行數據顯示，10月社會融資規模新增8150億元，同比少增5970億元。一般而言，金融數據是經濟數據的先行指標，盡管實現全年增長目標無憂，但逆周期調節或需就金融數據走弱進行適度回應。

從結構視角分析，10月金融數據回落的主要原因有三：首先是信貸的支撐力度偏弱。10月新增人民幣貸款2200億元，同比減少2800億元。10月居民短期貸款同比少增3356億元。居民消費貸款仍待提振，未來個人消費貸款的財政貼息支持政策還需要加速實施落地。10月居民中長期貸款同比少增1800億元，主要是由于房地產供求關系持續調整，按揭貸款的增速受到影響。

10月，企業短期貸款持平于去年同期，企業中長期貸款略增300億元，同比少增1400億元。企業部門信貸意愿待提振，主要是與臨近年末，企業高度重視經營回款，投資計劃后置傾向明顯等因素有關。消費和投資是推動金融總量擴張的重要因素，考慮到目前金融總量有階段性走弱的趨勢，央行特意在三季度貨幣政策執行報告中提出要“保持金融總量合理增長”。

其次，政府債券融資對社融的貢獻度回落。10月政府債券融資額新增4893億元，同比少增5602億元。今年超長期特別國債和特殊再融資債已基本完成全年額度，四季度或難再有大規模新增。過去兩年由于國家層面推進地方政府化債，政府債“以舊換新”下的供給規模較大，在過去較高基數的影響下，10月新增規模有所減少也是合理的。不過四季度開始財政支出或將顯著加力提升，對于金融數據回升或可形成一定支持。

10月非銀機構新增存款18500億元，同比多增7700億元，相對于9月環比大幅多增，非銀存款的高增主要與資金流入股市有關。

面對10月信貸走勢，央行在三季度貨幣政策執行報告專欄1中也給予回應。央行傾向于通過社會融資規模結構的變化來解釋信貸增量的減弱。誠然，隨著金融市場日益成熟，我國的融資需要從過去的間接融資向直接融資過渡。在這個過程中，必然會出現金融總量上升且信貸占比回落的大趨勢，需要以結構變化的視角加以分析解讀，不必對信貸的下降過度憂慮。

擴大有效需求仍是目前經濟運行的核心關切

10月份，規模以上工業增加值同比實際增長4.9%。10月工業生產有所放緩主要與季節性因素有關，10月國慶疊加中秋長假，對生產端有一定影響。今年以來國內經濟運行供給強于需求的特征比較明顯，但總體來看影響在可控范圍之內。展望后期，隨著冬季來臨，電熱氣水供應業增長還會有所提升。制造業投資開始轉向布局“十五五”，明年表現值得期待。

前10月，投資累計下降1.7%。拖累投資的主要有兩個方面的因素：一是制造業投資可能在明年大幅發力。前10月工業整體投資增長4.9%，而制造業投資僅增長2.7%。制造業投資有一定的順周期性，特別在整體投資有回落態勢的情況下，制造業投資會受到一定影響。“十五五”期間仍需要穩住增速，在總量和結構兩個方面對經濟形成支撐。年末財政支出或將有所增加，同時中央財政可能提前下撥部分資金用于提前啟動項目，有利于投資在明年布局。

針對民間投資，國家發展改革委于11月11日出臺《關于進一步促進民間投資發展的若干措施》，意在推動民間投資止跌回穩。但扣除房地產投資后，民間投資仍實現正增長，表明民間投資的空間仍然具備十分深厚的潛力。“十五五”時期，民間投資也需要進行結構調整，要向人工智能、機器人、半導體、商業航天、海洋經濟、量子計算、高端制造等行業傾斜。為此，需要政府引導基金做好牽引指導，推動民營企業實際融資成本下降。

10月消費基本平穩。10月份，社會消費品零售總額46291億元，同比增長2.9%。其中，除汽車以外的消費品零售額42036億元，增長4.0%。10月，家用電器和音像器材類同比下降14.6%，“以舊換新”政策之后，財政貼息支持個人消費貸盡速落地的必要性在進一步上升。11月由于受到電商“雙十一”的提振，預計網上消費環比會有所增長。12月到明年1月，受到春節因素的影響，年前各地將會開啟一波促消費的熱潮，帶動開年消費。提振消費的關鍵因素仍是收入，在工資增長保持平穩的前提下，應增加居民的財產性收入，特別是金融市場要為居民消費拓展更多收入來源。

10月出口韌性仍存。分國別來看，10月中國對歐盟的出口額為438.90億美元，出口增速為0.9%；對東盟國家的出口額為532.89億美元，同比增長11.0%；對日本的出口金額為130.05億美元，當月同比增速為-5.7%。可以看到，“搶出口”效應的減緩，導致10月出口增速回落，鑒于美國關稅政策對國際貿易的影響，我國支持出口的金融政策或應加速出臺。未來，持續深化與東盟的貿易，是穩定我國出口的關鍵。

10月物價延續回暖態勢。據統計局數據，10月CPI同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續第6個月擴大。后期隨著春節臨近，預計物價還能夠延續溫和回升的態勢，支撐物價回暖的有利因素正在增多。受到行業整治無序競爭和產業鏈供需關系改善，PPI環比由上月持平轉為上漲0.1%，為年內首次上漲，同比降幅收窄。重點行業如光伏、電池、半導體、有色等價格還在回升。PPI的回升對于改善當前企業增收情況有所幫助，從而可以帶動企業盈利回升，支撐相關公司的股價表現。